[UA] Alameda Research (FTX) всіх переграла?
Для читача, хто читає мене вперше, рекомендую ознайомитись із дослідженнями, які публікував за ці роки. Наймасштабніші дослідження:
- Bitcoin: Кризис уничтожит крипту? — Screen
- Grayscale развернет крипторынок? — Screen
- Биткоин часть большой схемы или как кризис… — Screen
Також я публікую щотижневі сентимент огляди, в рамках яких вдалося, без сумніву, визначити недавнє падіння крипторинку.
Тиждень був спекотний на події. На межі краху виявилася одна з найбільших крипто бірж. Сказати, що цього не чекав обвалу чогось подібного значить збрехати. Але те, що ринок обвалиться саме завдяки FTX, ясна річ не знав.
Хто такий FTX? Це одна з найбільших і топових бірж на крипторинку. Більшою за неї був хіба що Binance. По сусідству і за значимістю стоять такі організації як Coinbase, Microstrategy, Grayscale. Існує також компанія під назвою Alameda Research, яка є маркетмейкером багатьом іншим великим біржам. 90% обсягу, який був проторгований на Binance не так давно, був wash-trading-ом, і цей wash-trading виконувався саме Alameda Research. Про wash-trading на Binance можна прочитати в моїй окремій статті. Так само компанія Alameda Research є однією з найкращих аналітичних і дослідницьких компаній у криптосередовищі. Компанія володіє внутрішньобіржовою інформацією своєї біржі та інформацією з інших бірж, має професійний і авторський софт для оцінювання сентименту (настроїв) ринку. З дуже великою вірогідністю можна стверджувати, що Alameda Research практично завжди знала, куди і як рухатиметься ціна на біткоїн. Це дає компанії величезну перевагу перед звичайними власниками криптовалют.
Так що ж сталося? Почнемо по черзі. Основна історія почалася 6 листопада, коли CZ (Чанпен Чжао, CEO Binance) повідомив, що тримає 30 млн біржового токена FTT, які планує злити в стакан. На пропозицію Alameda викупити токени за фіксованим курсом, Чжао відмовляється і починає продавати по ринку, паралельно публікуючи всі дії в Twitter. Чи то штучно Чжао додатково розвів FUD, чи то так вийшло само собою, в результаті безліч клієнтів біржі почало різко виводити свій капітал. Сем Бенкман-Фрід (CEO FTX) весь цей час зберігав мовчання. Курс FTT почав стрімко падати, до того ж у FTX почалася криза з ліквідністю. Проблеми накопичувалися як снігова куля, за підсумком FTT всього за кілька днів знецінився практично на 95%, біржа заморозила виведення коштів, а біткоїн знецінився на 25%. Детально розписувати беклог подій не буду, це зробив Антон у каналі Crypto Daily (CoinPost project).
Давайте поміркуємо, які небезпеки несе в собі крах цієї біржі? Як так вийшло, що криптокит усього за кілька днів опинився на межі банкрутства? І як так сталося, що Alameda Research, одна з найкращих дослідницьких компаній, не передбачала цієї кризи?
Я бачу три можливих варіанта, чому це сталося.
Це гра, маніпуляція, чергова “омана для хом’яків”.
Мета заходу — зібрати ліквідність під 17 600$ і потім розвернути ринок вгору. Цей ризик і наслідки досить легко прогнозовані, оскільки складних емпіричних ланцюгових реакцій поки що не помічено. Виходить так, що Фрід пожертвував своєю репутацією, 95% свого капіталу, втратив більшу частину команди заради того, щоб обвалити в моменті біткоїн всього на 25%? Необхідно розуміти, що такі кити, як Чжао і Фрід, зараз прагнуть потрапити в стіни Білого Дому у Вашингтоні і хочуть виходити на новий рівень у крипті. Поточна ситуація, навіть якщо вирішиться, то закриє багато дверей перед обличчям Фріда на довгі роки. Репутаційні ризики, пов’язані з державними фондами, пенсійними фондами, компаніями з Wall Street ставлять жирну чорну пляму на репутації Фріда і FTX. Також серйозним контраргументом маніпуляції також є те, що крипторинком керують насамперед не новини, а маркетмейкер. Спочатку набирається позиція, потім з’являються новини, злегка маркетмейкер підштовхує ринок і отримує прибуток від запущеного руху. І те, що кит у світі криптовалют, будучи маркетмейкером, піддав під удар своє ім’я, — вкрай малоймовірно.
Виходить це не гра, крах справжній. Тут може бути всього два варіанти. Це серія випадкових помилок або навмисний крах компанії. Розбираємо кожну ситуацію.
Це низка невдалих збігів обставин
У ЗМІ все подається як серія фатальних фейлів, які підвели компанію на межу банкрутства.
Перший контраргумент — я майже ніколи не вірю в ЗМІ, тому що в мас-медіа, як правило, подається брехня або спотворена інформація.
Другий аргумент ґрунтується на аналізі біржової торгівлі токена FTX до USDT і USD. Давайте розглянемо кожну торгову пару.
На графіку біржовий токен FTT у парі до USDT на біржі FTX на самому піку ринку. Лише за кілька тижнів до історичного ATH, біржовий токен отримав памп і на цьому пампі було проторговано 1.3 млрд токенів, що еквівалентно 113 млрд $. Судячи з пампу того тижня, швидкого подальшого поглинання і високого обсягу, можна зробити висновок, що левову частку цих токенів було продано якраз найбільшим власником. Потім ціна впала на 95%. Важливо інше, на катастрофічному дампі обсяг токенів мінімальний, всього 126 млн токенів (~0.1% від пікового обсягу). Можна зробити висновок, що еквівалентну кількість токенів, той, хто продавав на найвищій вершині ринку — не купував на поточному дампі.
У торговій парі FTT до USD ситуація вже інша. На піку ринку проторговано 2.92 млрд токенів, що еквівалентно ~240 млрд $. Виходячи з висновків вище, левова частка цього обсягу — це так само були продажі великим власником токенів.
Цікаво також те, що на останній свічці 1.1 млрд токенів. Судячи з великої кількості поточних фінансових проблем у біржі, велику кількість цього обсягу також продає великий гравець, щоб отримати хоч якусь готівку.
Чому в парі до USD обсяги в десять разів більші, ніж до USDT? Адже якщо остання свічка з великими обсягами — це спроба великого гравця закупити дешевий токен, то не зрозуміло, чому не закуповувалися токени за криптові долари. Логічно ж, що великий гравець “на хаях” продавав у USDT, зокрема, і закуповуватися тепер повинен саме на них, утримуючи потім FTT.
Які висновки можна зробити:
- FTX\Alameda мають проторгованих обсягів понад 350 млрд $ всього за тиждень. Більшість обсягів — це продажі. Найімовірніше, декілька млрд $ було отримано цією компанією за цей тиждень тільки на продажі токена. Величезна сума!
- Продаж цих токенів був на найвищому хаї ринку. Alameda\FTX чітко знали, коли пік ринку. Логічно припустити, що дно ринку організації також у змозі передбачити.
- Дамп токена, в основному, відбувався в парі до USD для того, щоб отримати додатково хоч якийсь кеш зараз, щоб хоч якось закрити потреби.
Ще один контраргумент на користь серії випадковостей є те, що FTX — це не якийсь там маленький криптофонд, не маленький стартап з однією людиною, яка керує всіма процесами. Це велика організація, в яку інвестували пенсійні фонди, відомі компанії з Wall Street, топ криптовалютні проєкти. Ця організація зі складною структурою, радою директорів, фінансовим директором. Такі організації мають юридичні механізми для запобігання швидким у часі банкрутствам. Зрештою, людина з мінімальною фінансовою обізнаністю розуміє те, що таке фінансова подушка безпеки.
Останній аргумент, як продовження попереднього аргументу. Компанія при здоровому глузді, розуміючи про кризу ліквідності, дірки в бюджеті, ніколи б не стала пропонувати мільярди доларів для порятунку інших криптовалютних проєктів. Але FTX так робив усе літо після дампу з 30 000$.
Сподіваюся, що аргументів достатньо.
Цей крах — навмисний exit-скам?
По-перше, цей аргумент стає основною робочою версією через відкидання інших варіантів.
По-друге, на це вказує потенційний отриманий прибуток торік на найвищому піку ринку. Керівництво компанії (ті, хто були задіяні в схемі), заробили декілька млрд $ тільки на продажу біржових токенів за один тиждень.
По-третє, на користь аргументу свідчить серія дурних інвестицій на тлі кризи ліквідності. Повна відсутність простого ризик-менеджменту і фінансової освіченості у керівництва компанії, яка зробила з нуля багатомільярдну компанію — навряд чи можливо.
По-четверте — швидкість обвалу і причина. Не складний FUD від Чжао і компанія впала? Так просто?
По-п’яте — ринок впав на більше, ніж 70% від піку. Історично, плюс-мінус після такого зниження ринок готувався до зупинки падіння, накопичення і повороту вгору. Невже найкраща аналітична компанія Alameda Research, що підтверджувала свою компетенцію роками, дозволила навмисне впасти великій організації на самому дні ринку?
По-шосте, у ЗМІ публікувалася інформація, що Alameda злила під час торгівлі гроші клієнтів біржі. Тобто, це означає, що спочатку Alameda злила свій капітал, потім злила капітал клієнтів?
Останній аргумент і найголовніший. Продаж біржових токенів на піку ринку організація влаштувала дуже чітко. П’ять місяців від початку цього літа, поки біткоїн був у боковику, Alameda чітко знала про дірку в бюджеті, про всі ризики і проблеми. І замість того, щоб рятувати себе, вона роздавала гроші направо і наліво. Стратегія навмисне топити себе позбавлена будь-якої логіки. На перший погляд…
Невже Alameda виявилася настільки дурною за результатом? Або ж це криптоком’юніті дурне, а Alameda всіх переграла?
Схема набуває обрисів
Давайте оцінимо підсумки. Тільки на продажу токенів за тиждень керівництво біржі заробило близько декількох млрд $ (цифра приблизна, але не далека від істини). Величезна кількість активностей, на зразок лаунчпадів, стейкінгу, фармінгу тощо, також принесла надприбутки. Про дамп ринку Alameda прекрасно знала. Під час п’ятимісячного боковика себе продовжувала навмисне топити. Фрід публічно навіть задирав Чжао, найімовірніше, будучи впевненим у тому, що той відповість.
Але навіііщо?
Якби обвал відбувся місяців 9 тому, то цей екзит-скам був би цілком вже зрозумілий, як ситуація з Terra. Але зараз -70% від піку ринку, крипто ком’юніті чекає плюс-мінус дно біля поточних значень. Скамити біржу просто недолуго!
Таак… нерозумно, якщо приймати як належне те, що поточні значення ринку це плюс-мінус дно. Що якщо твердження аксіома заздалегідь невірне? Це багато чого б пояснило.
Отже, якщо ми припустимо, що Alameda Research не допустила серію фатальних фейлів, а дала змогу заробити сотні мільярдів доларів і потім вийшла НЕ на дні ринку, закінчивши свою гру, то виглядає ситуація вже набагато логічніше.
Що ж це тоді, половина падіння біткоїну? Чи менше половини?
Оцінимо перспективи збитків
Давайте припустимо, що у % співвідношенні до ціни біткоїна, Alameda вийшла з гри не пізніше, ніж пройдена половина шляху. Тож виходити с гри близько до дна сенсу немає. Від ATH пройдено -70%. Виходить щонайменше ще -70% з моменту початку краху FTX ціна повинна знизиться. Це значення приблизно біля 6 000$. То що, все, на 6 000$ лонг на всю котлету? Еееее ні, давайте тепер ще поміркуємо мізками і поглянемо тверезо на ситуацію.
Пам’ятаєте мій розкреслений графік з минулого великого огляду? Давайте на нього нанесемо нові позначки.
Що ми маємо? ATH, -70% від піку, це до початку краху Alameda & FTX. ~6000$ — це -70% з початку краху Alameda & FTX.
Загалом виходить каскад рівнів: 3 124$, 3 880$, ~6 000$. Три історичних Low зовсім близько. Це називається каскадом ліквідності. Ліквідність тут скоріше психологічна, але тим не менш, з психологічної точки зору, ці рівні неймовірно сильні. Ціна має властивість закривати всі ці рівні.
Поки читач остаточно не випав у осад, ось таку ось новину наведу: CEO MicroStrategy Майкл Сейлор прокоментував падіння ринку і наявність у компанії боргових зобов’язань. Як ми бачимо, дійти до 3 500$, щоб перекрити два минулих Low, ціна може, виходячи з оцінки виконаних дій Alameda Research. Чи можна собі уявити, що буде з ринком на позначці 3 500$ після того, як Microstrategy буде змушена фіксувати всі активи зі збитками в 90% і зливаючи в біржову склянку (по ринку) 130 тис. btc під час моторошного ведмежого ринку?
А ось ще цікава їжа для роздумів. Ось тут писав, наскільки важлива новина, тут вихідне посилання на новину. Core Scientific і Iris Energy на межі банкрутства. Проблеми є вже у низки майнінгових компаній. Ринок ВЖЕ впав нижче позначок, коли компанії заявляли про серйозні проблеми. Що ж буде далі? Про небезпеку того, що майнінгові компанії будуть одна за одною банкрутувати — пояснювати не буду.
Що я думаю з приводу зростаючого хешрейту? Роздуми тут.
Давайте згадаємо, як Ілон Маск нахабно грабував своїх підписників у твіттері, пампя Doge і BTC? На фондовому ринку за подібне Маск би вже ніс сотні мільйонів доларів штрафу. На криптовому ж ринку нічого не буде. Така поведінка також пояснюється тим, що з ринку вичавлювали останні соки, раз уже сміттєві токени робили до тисячі іксів.
Давайте сюди додамо роздуми з приводу фондового ринку і політичної\макроекономічної ситуацій у світі. Якщо все ж таки припустити, що поточна ситуація на фондовому ринку — це хибне зростання, відчуття від обвалу будуть катастрофічними.
Деякі читачі, так-так, вони знають, хто вони, не люблять міркування про політику в мене в крипто блозі. Крипта має залишатися криптою, без політики. Але справжня макрооцінка все ж таки частку політичних подій повинна в собі вміщувати.
На графік нанесені деякі нові позначки, але основний вектор руху той, що розкреслений в огляді. Очікується зниження до -30%.
Необхідно також враховувати наслідки від краху FTX. Ось мій коментар із Shaman LIVE:
Умовно поділяю ситуацію на три етапи:
1. Розпродаж активів Alameda & FTX. Це перший етап, найімовірніше вже пройдений.
2. Обвал проєктів, з якими прямо або побічно пов’язані Alameda & FTX. Фонди, криптокомпанії, цілі екосистеми будуть один за одним банкрутувати.
3. Обвал “хворих” проєктів і компаній. Вони не пов’язані на Alameda & FTX, але бюджети цих компаній закінчуються. Майнінг компанії, дрібні стейбли, DeFi. Вони на межі трималися 5 місяців, чекали, поки ринок нарешті відросте. Дива не сталося.
Як карточна домівка..
Потрібно також враховувати, що класичний підхід до аналізу криптовалют ВЖЕ не працює!
Stock-to-Flow
Відхилення від моделі настільки велике, що значення внизу просто не міститься в графіку.
Логарифмические кривые
MA200
Провал під MA200 (середнє цінове значення за останні 200 барів) ще ніколи не був таким тривалим і таким глибоким.
MA300
Актив ще ніколи (!) не йшов нижче середньої ковзної MA300.
Класичні індикатори, засновані на ончейн метриках, майнінг метриках, технічних простих аналізах вже показують свою неефективність. Це доводить, що на ринок вже потрібно дивитися по новому.
Вишенька на торті — прогноз Хамахи
Чи то фішка така у хлопця, чи везіння.. Але ринок практично завжди ходить проти його прогнозів.
Висновки
Дуже схоже на те, що якраз Alameda Research усіх переграла. Найбільша і найрозумніша аналітична криптокомпанія вийшла з індустрії переможцем! З колосальним прибутком і мінімальними збитками Сем Бенкман-Фрід їде до заходу сонця.
Тяганина із судами, розглядами, це буде не більше ніж показуха для натовпу. Кому необхідно — дадуть хабар, кому буде дуже потрібно — повернуть депозити. Сем Бенкман-Фрід ще багато разів вибачиться у Twitter. Привіт Дон Квону й Артуру Хейсу!
Перспективу обвалу ціни оцінити важко… 3 500$ у перспективі року-двох на тлі посилення кризи на фондовому ринку — цілком імовірно. Чи буде ціна ще нижчою, вже й не особливо важливо, правда?
Такі як Сем Бенкман-Фрід, Ілон Маск, Майкл Новограц, Дон Квон, Майкл Сейлор, Артур Хейс, заробляють мільярди на збитках мільйонів, а у в’язниці сидітиме розробник Tornado Cash. Поки справжній банкокартель грабує в історичних масштабах, влаштовуючи геноциди, війни та кризи, винними будуть випадкові люди. Це сучасний світ, ласкаво просимо.
Чи помре крипта? Ні, звісно! Але їй судилося серйозно переродитися, позбувшись хворих проєктів і скамерів, які наживаються на ній.
А поки я закінчував писати статтю, FTX оголосила себе банкрутом.
З вами був Шаман, успіхів!